外废收紧加速行业分化，纸箱企业或将迎来生死大考！

　　各纸种产能布局变化较小，包装纸板产能占比过半，部分纸种的人均用纸量近年小幅上涨。新闻纸产量占比逐年减少，特种纸及纸板产量占比逐年增加，其他纸种产能占比无明显变化，其中，包装纸板（箱板纸，瓦楞纸，白板纸） 的年产能均达到50%之上。2019年新闻纸的产量占比为1.39%，产量同比减少21.05%，2019年特种纸的产量占比为3.53%，产量同比增加18.8%。箱板纸的人均用纸量在各纸种中最高，并且处于震荡上升的状态，箱板纸2019年人均用纸量为17.94千克。瓦楞纸与生活用纸的人均用纸量近些年来也有小幅上涨，新闻纸人均用量下跌明显。预计未来箱板纸、瓦楞纸与生活用纸市场存在进一步发展空间。

 

　　规模以上造纸企业数量逐年减少，行业集中度提升显著。自2015年开始，我国规模以上造纸企业数量逐年减少，2019年的规模以上造纸企业数量为2524家，其中有560家企业为亏损状态。2015年起我国开始实行全品类废纸申报配额制度，并设立申请资格门槛。部分企业无法拿到废纸进口配额或者配额较少，使得纸及纸板的生产成本提高，利润减少难以在行业中生存，使得行业集中度提高。2017年起我国发布《关于禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》，废纸政策进一步收紧，更多的造纸企业被淘汰出局。至2018年，造纸行业的行业集中度已经达到57.58%，相比2011年提升了20%，龙头效应显著。

 

　　企业逐渐适应限废令规定，箱板纸产量回升，玖龙市占率位于行业首位。2019 年箱板纸产量2190万吨，同比增加2.1%，消费量2403万吨，同比增加2.47%。自2017年限废令政策发布以来，受废纸原料限制与成本影响，2018年我国箱板纸行业产量减少10%。2019年随着各企业的海外布局、整合产业链等方式以应对限废令，我国的箱板纸产量有所回升，但产销之间仍存在较大差额，还有一定的生产空间。箱板纸市场集中度相对白卡纸较低，占比较高的三家企业玖龙纸业、理文造纸和山鹰纸业合计市占率达到 38%。随着进口废纸数量的减少，纸及纸板生产成本的提升，预计未来的行业集中度会提高。

 

　　箱板纸价格稳中有升，社会库存小幅上升。截至2020年10月23日，箱板纸价格为4593.33元/吨，环比增加 1.8%，同比增加17%。进入2019年8月以来，企业去化库存导致箱板纸和瓦楞纸库存量环比开始减少，1-3月库存受春节和疫情影响波动上升，9 月受消费旺季拉动下游包装厂采购积极性，纸厂库存天数有所下降，9月底箱板纸厂商和社会库存分别为100万和138.9万吨，环比分别下降8.2%和上升2.06%，同比分别上升11.61%和14.7%；瓦楞纸厂商和社会库存分别为64.1万和87.8万吨，环比分别下降11.71%和上升2.81%，同比分别上升18.05% 和18.17%。

 

　　限废令下预计废纸供应将出现缺口，推动行业持续分化

 

　　废纸进口政策逐渐收紧，史上最严《固体废物污染环境防治法》开始实施。2014年起，我国开始修改《进口废物管理目录》，把所有废纸品种均纳入限制进口类；2017年国务院办公厅印发《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》，严格固体废物进口管理，全面提升国内固体废物无害化、资源化利用水平，逐步补齐国内资源缺口。自此以来，我国包括废纸在内的固体废物进口政策逐年收紧。2020年9月，我国开始实施《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》，该法的第24条规定，我国要逐步基本实现固体废物零进口。逐渐收紧的限废令对我国中小型造纸企业带来了生存挑战，但同时也促进了大型纸厂的上游布局以及国内废纸回收体系发展。

 

　　限废令下废纸原料端国废占比提升明显，外废进口限制促进国内废纸回收体系建设。我国的废纸来源可分为国废和外废。2019年，我国废纸总消耗量为6280万吨，其中国废消耗5244万吨，占比84%，外废消耗1036万吨，占比16%。国内废纸回收量近几年均在5000万左右，但是由于外废进口额度的限制，导致废纸总量减少，因而国废在废纸原料结构中占比逐年上升。在限废令政策逐渐收紧的背景下，外废进口额将持续减少，可预计未来进口类废纸总量将呈现逐年递减趋势，废纸缺口进一步扩大，国废在废纸端的占比会进一步提升，同时可加速国内废纸回收系统的建设。

 

　　新规引发国废、外废长短期价格波动分化。2014年底环保部、商务部联合调整限制进口固废目录，将主要进口废纸从自动许可进口调整为限制进口——2015年起实行全品类废纸申报配额制度，并设立申请资格门槛——2020年确定要逐步基本实现固体废物零进口。外废的配额限制是其中的重要一环，每年12月，环保部固废与化学品管理中心会根据当年申请企业生产、经营情况审批造纸企业下一年度的外废进口配额，头批约占次年全年核定批次的70%，后续每月批补2次，全年共计23批补充配额。2017年5月补充批量取消、18年头批大幅减少，均隐含外废收缩信号， 引发市场预期看空后市外废需求，外废价格大幅下跌，然而在此期间，国废价格屡创历史新高（2017年7-10 月黄板废纸价格从1747元/吨上涨至3034元/吨，累计涨幅达+74%）。短期来看，替代效应致使外废配额短缺的纸企争抢囤购国废维持生产，国废需求提升推动原料价格大涨；长期来看，国内造纸企业伴随对外废新规的逐渐消化、竞争格局改善，纸企议价权不减，国废价格会在高位震荡后落回合理区间，但价格中枢较2017年水平仍有提高。

 

　　龙头企业享受主要废纸进口配额，在原料转换的过程中仍能享有一定的成本优势空间。截至2020年10月公布的第十三批限废名单，行业龙头玖龙纸业年内累计获批210万吨废纸，占行业总配额 31.2%——惯例超第二名两倍以上； 理文造纸/山鹰纸业分获99/89万吨配额，三家共占已批进口总额的59.1%，多次验证外废配额政策“发糖”龙头可持续。从总量来看，外废配额总量逐年缩减显著，2019年全年核定量仅1095万吨，同比降低40.1%；考虑到每年的外废配额使用率（=废纸实际进口量/废纸配额）不断迫近于1的情况，预计2020年外废配额总额将与行业进口量基本持平。面对旺季需求波动时，中小纸企扩产不得不选择价格劣势的国废，推动国废价格中枢上移，在跌破盈亏平衡点后择时停产；对于龙头来说，算上运费成本外废仍然比国废更具成本优势，且利用外废生产的纸浆纤维含量更高、品质更优，利好龙头维持吨盈利高位。

 

　　外废配额逐年减少，预计2021年将停止外废进口，国内或将面临废纸原料短缺。停止外废进口后，我们认为造纸企业或会面临中短期内的废纸原料短缺，从整体来看，可以通过提高废纸回收率，以及增加包装纸进口量等方式缓解， 同时龙头企业也可以通过海外建设纸厂浆厂的方式增加原料供应，减少国内废纸消耗，实现自身原料供需平衡，降低原料波动带来的影响，预计未来行业将持续分化，小型造纸企业由于成本过高逐渐退出市场，龙头企业凭借原材料优势市占率将进一步提升。

 

　　近年国内废纸回收率提升，限废令倒逼国内废纸回收体系发展。2019 年国内废纸量5244万吨，回收率为49%，同比增长1.4%，回收量同比增加5.6%。我国废纸回收率基于纸及纸板国内消费量的基础上进行计算，该回收率为表观数据。在纸及纸板消费量的数据中，包括了随着各种各样的终端产品出口到国外的纸及纸板的数量，因此我国的真实废纸回收率情况应高于49%。2019年由于外废的减少与国内回收废纸质量变差等影响因素，我国纸及纸板生产端的废纸利用率仅为58.3%，同比下降5.6%，相比于2017年下降12.3%。未来随着我国对进口废纸标准的提高， 减少废纸进口配额等政策不断收紧，废纸端缺口预计将扩大，倒逼国内废纸利用系统建设发展，随着垃圾分类制度的进一步完善，我国的废纸回收利用水平有望继续改善。

 

　　废纸回收率或接近极限，短期内难有较大增长。国内废纸回收是在废纸消费量的基础上进行回收，国内箱板瓦楞纸消费量大约只有80%留存国内（20%随着出口货物间接出口到海外），木浆系纸中将不能回收的生活用纸等纸种剔除后计算，预计国内废纸的回收极限为5500-6000万吨，约有300-800万吨的提升空间，2020 年外废进口预计将同比减少300-400万吨左右，假设需求与2019年持平，2020年废纸供需或可保持紧平衡，2021年停止进口后，又将出现600余万吨缺口，仅靠提升国内废纸回收率将难以弥补废纸原料的短缺。

 

　　箱板瓦楞近年进口量明显升高，弥补国内缺口。箱板纸、瓦楞纸的生产多以废纸为核心原料，受到限废令政策的影响，外废进口大幅减少，2019年外废进口量为1036万吨，同比减少39%，国内废纸价格上升。由于原材料供给受限与环保持续趋严，从2017年开始，箱板纸与瓦楞纸的进口量大幅增加，使得国内箱板纸与瓦楞纸市场竞争更加激烈。2018年，箱纸板的进口量为206万吨，同比增加49%，瓦楞纸的进口量为1174万吨，同比增加61%；2019年，箱纸板的进口量为2196万吨，同比增加7%，瓦楞纸的进口量为1571万吨，同比增加34%。目前箱板纸进口依存度约为7.82%，瓦楞纸约为6.75%，随着原材料供给进一步受限，预计国内将更多利用进口包装纸满足下游需求，同时进口包装纸增长也将增加国内废纸可回收量，一定程度上弥补国内废纸原材料的缺口。

 

　　我国龙头纸企外延动作频繁，欧美收购成熟纸企改造，东南亚新建浆纸厂扩产。自2017年《关于禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》发布以来，各造纸龙头企业纷纷开始海外布局进程，从产业链看，上游废纸收购、纸浆制造环节及中游纸及纸板制作环节均有涉及。具体可分为：

 

　　（1）收购派：玖龙纸业、山鹰纸业均通过收购美国、欧洲等地浆纸厂以便于获得高质量的外废原料；

 

　　（2）建厂派：理文造纸、太阳纸业，则选择在老挝、越南、马来西亚等东南亚人工成本较低的地区布局，新建浆纸厂，延续劳动力成本红利。

 

　　针对国内造纸行业海外原材料依赖较严重、低端产品需求逐渐饱和的困境，龙头企业率先选择在海外进行产能布局或建设原料基地增厚行业竞争实力，在废纸进口配额逐渐收紧的背景下，带领国内造纸行业逐步走出困境。

 

　　箱板纸2025年快递领域塑料包装替代需求有望达到500万吨

 

　　2020年快递行业绿色包装材料应用比例目标为50%。根据国家邮政局等十部门联合发布的《关于协同推进快递业绿色包装工作的指导意见》，“十三五”期间快递业绿色包装工作要实现的三大目标为：到2020年，可降解的绿色包装材料应用比例将提高到50%；主要快递品牌协议客户电子运单使用率达到90%以上；平均每件快递包装耗材减少10%以上，推广使用中转箱、笼车等设备，编织袋和胶带使用量进一步减少，基本建立快递业包装治理体系。

 

　　我国各快递企业相应国家号召积极开展绿色包装活动，携手第三方研发可降解包装袋。在2018-2019年期间，我国众多快递集团开展绿色包装行动，其中：邮政集团在30个省完成配发绿色包装箱，在北京和河南试用可降解包装袋；顺丰研发使用生物基材料包装袋、无胶带纸箱，推广使用可循环中转袋；申通与清华大学合作研发可降解的塑料袋；中通与第三方合作生产氧化和微生物双降解的绿色包装袋；菜鸟研发使用生物基材料包装袋、无胶带纸箱等；京东在生鲜业务全面推广全生物降解包装袋。通过对目前各大快递企业绿色包装的总结可发现，可降解包装袋仍然处于初步研发阶段，尚未大规模投入使用，箱板纸替代市场在近年间仍存在较大需求规模。

 

　　2025 年箱板纸快递领域塑料包装替代需求将达到491万吨。根据国家邮政局发布的《2017 中国快递领域绿色包装发展现状及趋势报告》及相关数据，2016 年全国快递共消耗约32亿条编织袋、147亿个塑料袋、37亿个包装箱以及3.3亿卷胶带，其中塑料袋快递企业自用比例为46%，编织袋快递企业自用比例为99%；2018 年国内的快递业务产生塑料快递袋约245亿个，塑料编织袋约53亿条；2020 年预计快递业务量完成 740亿件。

 

　　我们假设2020-2025年国内快递业务量增长率为17%，在不实行限塑令的前提下塑料快递袋及塑料编织袋在快递业务量中的占比大致不变， 分别为49%及10%。由于需要计算箱板纸对快递企业塑料包装替代规模，也即快递最外层箱板纸用量，因此我们假设塑料快递袋及塑料编织袋总量中快递企业自用比例保持不变，分别为46%及99% 。

 

　　箱板纸替代邮政快递领域不可降解塑料包装规模预测

 

　　《关于协同推进快递业绿色包装工作的指导意见》中提出2020年快递行业可降解的绿色包装材料应用比例应提高到50%，因此我们假设2020年塑料包装替换率为50%并逐年增长。由于生物降解塑料目前产能缺口较大，假设2020年对塑料包装的替代品中箱板纸占比为75%，并伴随生物降解塑料的进一步研发及产能扩张有小幅下降。通过计算得出2025年我国箱板纸对快递领域塑料包装替代需求规模将达到491.3万吨。